AG凯发k8真人娱乐✿ღღ！k8凯发·(中国区)天生赢家一触即发k8凯发(中国)官方网站✿ღღ，天生赢家·一触即发凯发官网入口首页✿ღღ！凯发k8手机客户端✿ღღ！凯发✿ღღ。凯发天生赢家一触即发✿ღღ！在当今复杂多变的经济环境中✿ღღ，投资者面临的不仅是市场波动带来的挑战✿ღღ，更有税收政策✿ღღ、财务规则等结构性因素构成的隐形障碍✿ღღ。J.戴维·斯坦恩的《杰出投资者的底层认知✿ღღ：成功投资与明智创富的10个茅塞顿开之问》恰如一道穿透投资迷雾的智慧之光✿ღღ，为现代投资者提供了兼具理论深度与实践价值的思考框架✿ღღ。作为一位财经专业人士✿ღღ，我深刻体会到斯坦恩作品中蕴含的财税智慧与投资哲学的完美融合✿ღღ，这正是本书超越普通投资指南的核心价值所在✿ღღ。

　　斯坦恩的《杰出投资者的底层认知》之所以能在众多投资类书籍中脱颖而出✿ღღ，在于它突破了传统投资指南的技术分析窠臼✿ღღ，直指投资者思维模式的底层逻辑✿ღღ。书中提出的10个茅塞顿开之问✿ღღ，实际上构建了一个完整的认知框架✿ღღ，帮助投资者识别并规避那些常被忽视却至关重要的决策陷阱✿ღღ。从专业财税视角看✿ღღ，这种认知升级带来的财税视角下的投资认知革命尤为珍贵✿ღღ，因为许多投资失败案例的根源并非市场本身✿ღღ，而是投资者对税务规则✿ღღ、财务杠杆和风险结构的误解或忽视✿ღღ。

　　J.戴维·斯坦恩曾在一家市值高达700亿美元的咨询公司✿ღღ，领导一个由21人组成的研究小组✿ღღ，为各种类型的客户提供投资建议和服务✿ღღ；与此同时✿ღღ，他管理20亿美元规模的投资组合✿ღღ，甚至帮助客户安全度过2008年全球金融危机✿ღღ，实现了长周期的保值和增值✿ღღ。

　　过去5年里✿ღღ，斯坦恩主持着一档全球最受欢迎的金融投资播客之一“Money for the Rest of Us”✿ღღ，每期有超过40 000位铁粉同时在线✿ღღ；他的投资观点和理念常被《纽约时报》《芝加哥论坛报》《美国新闻与世界报道》《福布斯》提及✿ღღ。

　　◎面对极端不确定性k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发✿ღღ，有人会因市场疯狂抛售而惊慌失措✿ღღ，有人因选择诸多而不知所措……一套严谨而理性的投资体系如何让我们做到收放自如✿ღღ、稳健赢利？

　　◎投资者如何通过评估投资机会✿ღღ，决定是否应该选择交易✿ღღ、创建投资组合✿ღღ、实践大类资产配置或尝试以巴菲特式的理念与方法持续跑赢大盘？

　　《杰出投资者的底层认知》是一本通俗易懂却洞悉投资精髓的指南✿ღღ。在书中✿ღღ，斯坦恩提供了一个由10个简单✿ღღ、清晰问题构成的最优投资决策框架与流程✿ღღ，能帮助我们对投资中所有重要的方面做出理性评估✿ღღ，纠正和避免各种常见的错误行为✿ღღ，并创造令人愉快的长期回报率✿ღღ。

　　此外✿ღღ，本书还创见性地界定了管理投资组合应遵循的原则✿ღღ：并非准确预测未来或超越其他投资者✿ღღ，而是一个将多种资产进行合理配置的过程✿ღღ；一方面✿ღღ，最大程度减少市场重大回撤造成的个人财务亏损✿ღღ，另一方面✿ღღ，创造高于通货膨胀率的收益率✿ღღ，从而实现风险可控且正收益的终极目标✿ღღ。

　　本书不仅适用于交易新手✿ღღ，也适合有多年投资经验的老手✿ღღ；投资中的10大底层概念性问题✿ღღ，作为众多杰出投资者思想大厦的根基✿ღღ，永不过时✿ღღ。

　　全美十大财经播客之一money for the rest of us播主斯坦恩✿ღღ，根据听众反馈和自身实战经验✿ღღ，将投资中最重要的事情总结为10个问题

　　掌握最基本的投资理念✿ღღ，本书既适用于交易新手✿ღღ，也适合那些已经浸淫投资世界多年的投资者✿ღღ，可以说✿ღღ，每个人都可以从本书中有所受益

　　在投资之前✿ღღ，我们应设法以最简单的方式认识和解释一笔投资的特征✿ღღ。解释这个行为会让我们保持谦卑✿ღღ，提醒我们注意自己不了解的事情✿ღღ。因此✿ღღ，解答本书讨论的这10个问题✿ღღ，本身就构成一种能让我们在不确定性面前充满信心的投资哲学✿ღღ。

　　你还记得你的第一笔股票投资吗？在读研究生时✿ღღ，我购买了生平的第一只股票✿ღღ，也就是在那一年✿ღღ，我还拿到了工商管理硕士学位✿ღღ。我投资的这只股票是诺威尔网络公司（Novell）✿ღღ。每天放学后✿ღღ，我都会准时收看美国公共广播电视公司（PBS）的“晚间商业报道”✿ღღ，了解这只股票当天的行情✿ღღ。当时是1991 年✿ღღ，也就是说✿ღღ，几年之后✿ღღ，我们才能通过互联网实时跟踪股票价格✿ღღ。

　　那时✿ღღ，我住在犹他州的普罗沃市✿ღღ，曾在诺威尔的当地子公司做临时工✿ღღ。我的工作是为诺威尔最先进的产品—网络操作系统（Netware）编写使用手册✿ღღ。

　　共同基金管理大师彼得·林奇的投资建议显然值得所有投资者洗耳恭听✿ღღ：“投资你了解的东西✿ღღ。”我自认熟悉诺威尔✿ღღ，至少还算了解它✿ღღ。我毕竟曾在那儿工作过一段时间✿ღღ。

　　后来✿ღღ，林奇进一步澄清了这句话的意思✿ღღ：“我从来没有说过这样的话✿ღღ：‘如果到购物中心的星巴克喝杯咖啡✿ღღ，然后说这里的咖啡不错✿ღღ，你就应该打电话给富达经纪公司（Fidelity Brokerage）✿ღღ，让他们帮你买进星巴克的股票……’人们购买一只股票✿ღღ，但对此一无所知……那是赌博✿ღღ，绝不是好投资山东12530✿ღღ。”

　　我买进诺威尔股票的理由是✿ღღ：我认为这只股票会上涨✿ღღ，因为它通过计算机网络实现了某些功能✿ღღ。确切地说✿ღღ，我也说不清到底是怎么回事✿ღღ，只是意识到计算机正在越来越普及✿ღღ。我并没有认真研究这家公司✿ღღ，而且对这个行业或当时整体经济形势也一无所知✿ღღ。当然✿ღღ，我更加不知道这只股票的价格到底是高还是低✿ღღ。我只花了1 000 美元✿ღღ，大约是我和妻子全部储蓄的25%✿ღღ。我之所以买进这只股票✿ღღ，是因为我认为它会上涨✿ღღ。简而言之✿ღღ，我做的事情是赌博✿ღღ。

　　买入诺威尔股票是我平生的第一次赌博—只因为我觉得它会继续上涨✿ღღ，而没有思考它为什么会上涨✿ღღ，这当然不是最后一次✿ღღ。显然k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发✿ღღ，一只股票价格之所以上涨✿ღღ，是因为其他投资者愿意付出更高的价格✿ღღ。但他们为什么愿意支付更高的价格呢？

　　例如✿ღღ，露营世界（Camping World）是一家主营房车和户外露营装备的零售公司✿ღღ，2017 年9 月17 日✿ღღ，公司股票单日上涨幅度超过7%✿ღღ。在美国股市大盘整体仅仅上涨0.3% 的情况下✿ღღ，到底发生了什么变化✿ღღ，才能解释投资者为什么都愿意按7% 的溢价购买露营世界的股票呢？

　　后来才知道✿ღღ，在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）的采访时✿ღღ，露营世界首席执行官公开透露近期的收购战略✿ღღ。他在采访中还提到✿ღღ，他本人也在追加持有公司的股票✿ღღ。3 因此✿ღღ，在这些言论传开之后✿ღღ，投资者无不认为✿ღღ，露营世界的股票价格被市场低估✿ღღ，合理的价格应高出7%✿ღღ。

　　按照金融学理论✿ღღ，股票的合理价格应该是公司以利润分配形式支付给股东（即股票的所有者）的未来现金流折算为今天的价值✿ღღ。分配给股东的这部分利润被称为股息✿ღღ。每只股票未来股息在今天所具有的价值被称为现值✿ღღ，或内在价值✿ღღ。股票的合理价格应等于全部股息现金流的现值✿ღღ。

　　我们还可以从另一个角度考虑现值✿ღღ：它是能让投资者不在乎眼下还是未来接受一笔现金的价值✿ღღ。我们将在第4 章深入探讨现值问题✿ღღ。投资最大的挑战之一✿ღღ，就是没有人知道股票的合理价格到底是多少✿ღღ，因为根本就没人知道未来的股息会是多少✿ღღ。此外✿ღღ，有些股票当下根本就不支付股息✿ღღ，而且在未来很多年也不会支付股息✿ღღ。

　　于是✿ღღ，这就引申出我们在投资股票时需要掌握的一个基本原则✿ღღ：你之所以选择买进个股✿ღღ，而不是通过共同基金或交易型开放式指数基金购买一篮子股票✿ღღ，最主要的原因就是你认为这只股票当前的价格极低✿ღღ。我们很多时候购买某一只股票✿ღღ，不是因为我们认为这家公司将会快速增长✿ღღ，也不是因为它拥有优秀的产品✿ღღ，这也是我购进诺威尔股票时的心态✿ღღ。

　　我们购买一只股票✿ღღ，只是因为我们觉得其他投资者都是错误的✿ღღ，认为他们低估了公司未来的利润和股息增长✿ღღ，公司未来的每股股息现值将高于当前股价✿ღღ。为什么呢？因为只有公司的预期表现超过市场普遍预期✿ღღ，它的股价才会上涨✿ღღ。换句话说✿ღღ，公司会作出上佳表现✿ღღ。

　　如果我不愿花时间去研究一只股票✿ღღ，看看投资者是否对它进行了错误定价✿ღღ，那么✿ღღ，我很少会选择买进这只股票✿ღღ。但买入诺威尔的股票是幸运的✿ღღ，它确实升值了✿ღღ。大约在一年后✿ღღ，我卖掉了诺威尔的股票✿ღღ，为自己赚到了第一套房子的首付✿ღღ。

　　我对诺威尔股票的投资体现的是“如何不投资”原则✿ღღ。在考虑进行新投资时✿ღღ，如果先想想本书详述的这10 个应该回答的问题✿ღღ，那么✿ღღ，我永远都不会选择诺威尔的股票✿ღღ，我甚至根本就不需要给自己提出这10 个问题✿ღღ。

　　实际上✿ღღ，只需给自己提出第1 个问题—“你了解你投资的东西吗？”山东12530✿ღღ，就会让我意识到✿ღღ，我根本就不知道自己在做什么✿ღღ。

　　在从事投资咨询的工作时✿ღღ，我最早的一家客户是印第安纳州的一所文理学院✿ღღ。在我们的会面中✿ღღ，这所学院的投资委员会主席对我说✿ღღ：“如果我没法向未出席会议的其他董事会成员解释我们正在考虑的一笔投资✿ღღ，那么✿ღღ，我们就不应该做这笔投资✿ღღ。”这或许是我得到的最有价值的投资建议之一✿ღღ。

　　在投资诺威尔股票的时候✿ღღ，我根本不能解释这家公司的核心业务是什么✿ღღ，也不知道为什么认为当时这只股票股价过低✿ღღ。那时✿ღღ，稀里糊涂的我甚至也不太清楚我的钱到底花到了什么地方✿ღღ，更不知道是谁卖给我这只股票✿ღღ。

　　当我投资诺威尔的时候✿ღღ，我通过证券经纪人买进股票✿ღღ，经纪人帮助投资者在纳斯达克证券交易所开展交易提供便利✿ღღ。诺威尔当然拿不到我的这笔钱✿ღღ，拿走这笔钱的是卖给我股票的人✿ღღ，而股票则是在二级市场上进行交易✿ღღ。公司唯一能通过出售股票拿到钱的机会✿ღღ，就是在首次公开发行或二次发行过程中发行的新股✿ღღ。在公司发行新股并取得出售收入之后✿ღღ，这些股票便会在二级市场的投资者之间进行交易✿ღღ。

　　既然不是诺威尔把他们的股票卖给我✿ღღ，考虑投资的过程✿ღღ，我就应该坐下来认真想想✿ღღ，到底是谁在卖给我股票✿ღღ，他们为什么卖给我股票？在购买房屋或二手车的时候✿ღღ，我们经常会这么做✿ღღ。知道出售者为什么要出售房产或汽车✿ღღ，这本身就是一个重要信息✿ღღ，因为这有助于我们协商价格✿ღღ。如果知道卖方到底是非常急于脱手一件商品✿ღღ，还是对最终达成交易持模棱两可的态度✿ღღ，我们就相应改变策略✿ღღ，也就是说✿ღღ，在前一种情况下给出的报价可能会低于在后一种情况下的报价✿ღღ。

　　当然✿ღღ，购买股票时✿ღღ，我们和卖方通过某家证券公司进行交易✿ღღ，因此✿ღღ，我们永远也不知道到底是谁在向我们出售股票✿ღღ。但了解主导特定资产交易的实体属于什么类型✿ღღ，显然对决定我们是否参与✿ღღ，以及如何参与交易至关重要✿ღღ。

　　1952 年✿ღღ，也就是著名投资大师本杰明·格雷厄姆出版其经典巨作《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）的3 年后✿ღღ，家庭已成为75% 股票的持有者✿ღღ。4 这意味着✿ღღ，当本杰明·格雷厄姆在1952 年购买股票时✿ღღ，他对股票市场的理解已远超出售股票的家庭✿ღღ。这种信息优势让他有能力发现被市场低估的股票✿ღღ，从而收获丰厚的回报✿ღღ。

　　到1991 年✿ღღ，也就是我购买诺威尔股票的时候✿ღღ，家庭直接持有的股票总额却只占整个市场的42%✿ღღ。5 养老金计划✿ღღ、保险公司和共同基金成为股票市场上举足轻重的参与者✿ღღ。很多养老金计划和保险公司聘用外部基金经理✿ღღ，负责管理他们持有的投资组合✿ღღ。换句话说✿ღღ，市场上出现了一批专业的投资者✿ღღ，他们的任务就是花时间研究公司✿ღღ，并对股票进行估值✿ღღ。

　　在这种环境下✿ღღ，即使我进行了一些初步研究✿ღღ，但与卖方相比✿ღღ，在确定诺威尔的股票是否被低估时✿ღღ，我没有任何信息优势✿ღღ。现在✿ღღ，市场已发生变化✿ღღ，当你购买股票时✿ღღ，卖给你股票的更有可能是机构采用的计算机算法✿ღღ。

　　在考虑一笔新投资时✿ღღ，我们首先应该问自己✿ღღ：“你了解你投资的东西吗？”我们应该能以最简单的语言解释这笔钱的去向✿ღღ，谁在向我们出售股票✿ღღ，以及应如何使用这笔钱创造正收益✿ღღ。与我以前的客户类似✿ღღ，如果我们无法以家人或朋友能理解的方式向他人解释这笔投资✿ღღ，我们就不应该进行这笔投资✿ღღ。

　　2017 年✿ღღ，市场上出现一轮炒作加密货币的热潮✿ღღ。在全球各地✿ღღ，很多投资者第一次接触加密货币山东12530✿ღღ。我坚信✿ღღ，在面对“你了解你投资的东西吗？”这个问题时✿ღღ，大多数新买家都无法详细解释加密货币到底是什么✿ღღ，以及它是如何运行的✿ღღ。

　　我们在投资前之所以首先要回答“你了解你投资的东西吗？”✿ღღ，这背后的原因至关重要✿ღღ。仅仅是解释一笔投资这个简单的举动✿ღღ，就足以让我们保持谨慎✿ღღ，帮助我们想到自己尚不清楚的事情✿ღღ。认知科学家弗兰克·凯尔（Frank Keil）和莱昂·罗森布里特（Leon Rozenblit）对此进行了大量研究✿ღღ，他们要求受访者对拉链如何工作这样的简单问题进行解释✿ღღ。他们发现✿ღღ，在人们尝试用语言表达对某个主题的理解时✿ღღ，人们很快就会意识到✿ღღ，自己知道的信息其实很有限✿ღღ。

　　因此山东12530✿ღღ，解释这个行为会让他们保持谦逊和谨慎✿ღღ。6 但是✿ღღ，因为担心会错过像加密货币这样的投资热点✿ღღ，却往往让我们过度自信——我们盲目地认为自己无所不知✿ღღ，但实际上却知之甚少✿ღღ。如果冷静下来✿ღღ，尽可能深入详细地去想想“你了解你投资的东西吗？”✿ღღ，那么✿ღღ，我们就会看到自己理解上的不足✿ღღ，并努力去弥补这些不足✿ღღ。

　　全球最大对冲基金公司桥水基金（Bridgewater Associates）创始人✿ღღ、全球顶级投资大师瑞·达利欧（Ray Dalio）说过✿ღღ：“不管我曾取得过怎样的成功✿ღღ，究其根源✿ღღ，并不是我知道多少事情✿ღღ，而是知道在面对未知状况时该如何做✿ღღ。”7 在试图解释什么才是投资的时候✿ღღ，我们会发现很多关于投资的未知信息✿ღღ。投资之所以存在诸多未知因素✿ღღ，一个重要原因在于✿ღღ，金融市场是一个非线性的复杂适应系统（Complex Adaptive System）✿ღღ。下面✿ღღ，我不妨举例解释一下✿ღღ。

　　几年前✿ღღ，当我开车回爱达荷州东南部的家时✿ღღ，我意识到一场夏季雷暴雨即将来临✿ღღ。这场雷暴雨看似并不可怕✿ღღ，它只在你的头顶上形成几块积雨云✿ღღ，这种积雨云在那一年经常出现✿ღღ，有时带来一场雨✿ღღ，有时只是虚惊一场✿ღღ。但这一次✿ღღ，乌云几乎笼罩了我居住的小镇✿ღღ，而且在不到1 小时的时间里✿ღღ，降雨量几乎达到当地全年总降雨量的15%✿ღღ。随后✿ღღ，洪水泛滥✿ღღ，运河决堤✿ღღ。整个街道变成了河流✿ღღ，地下室完全被洪水淹没✿ღღ。

　　风暴的严重性完全出乎意料✿ღღ，甚至连气象局也没能提前作出准确预报✿ღღ。奇怪的是✿ღღ，这场暴雨的覆盖范围非常集中✿ღღ。在我家向北和向南几千米的地方✿ღღ，居然没有降下一滴雨✿ღღ。暴风雨就是一种典型的非线性系统✿ღღ，即使输入变量和条件完全相同✿ღღ，这个系统也不能每次都带来相同的结果✿ღღ。

　　非线性系统的另一个例子就是堆沙子✿ღღ。如果每次从沙堆上方扔下一粒沙子✿ღღ，那么最终就会形成一个看似相对稳定的圆锥形沙堆✿ღღ。但是在达到某个临界点的时候✿ღღ，继续扔下的一粒沙子就会让整个沙堆彻底崩塌✿ღღ。我们可能会认为✿ღღ，每次沙堆崩塌时✿ღღ，沙堆中的沙子数量应该是大致相同的✿ღღ，但事实并非如此✿ღღ。无论是包含几百粒沙子的沙堆✿ღღ，还是几千粒沙子的沙堆✿ღღ，都有可能发生崩塌✿ღღ。发生沙堆崩塌的时点并不是沙堆大小的函数✿ღღ，而是取决于沙粒之间动态的相互作用—沙粒之间的相互依存✿ღღ、相对移动和滑动✿ღღ。沙粒的数量越多✿ღღ，相互作用就越多✿ღღ、越复杂✿ღღ，预测沙堆何时崩塌的难度也越大✿ღღ。

　　同沙堆和雷暴雨一样✿ღღ，金融市场也是一个非线性系统✿ღღ，而且它是一种特殊的非线性体系✿ღღ，被称为“复杂适应系统”✿ღღ。但不同于完全由沙粒构成的沙堆✿ღღ，金融市场这个复杂适应系统由无数相互关联的输入变量构成✿ღღ，这些输入变量会随着时间的推移而发生相互适应和相互学习✿ღღ。金融市场的个体参与者不计其数✿ღღ，既有人k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发✿ღღ，也有计算机✿ღღ，每个参与者都试图对经济k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发✿ღღ、政治✿ღღ、商业✿ღღ、技术和人性等大数据作出解释✿ღღ。

　　由于市场输入变量多种多样✿ღღ，而且随着时间的推移而相互适应✿ღღ，因此✿ღღ，它们之间的相互作用远比沙堆中沙粒之间的相互作用更复杂✿ღღ，在这种情况下✿ღღ，要预测何时将爆发下一次市场崩盘✿ღღ，几乎是不可能的——可能是今年✿ღღ，也可能是5 年之后✿ღღ。

　　诚然✿ღღ，我们无法准确预测何时会发生大规模市场崩盘✿ღღ，但这并不意味着我们可以盲目投资✿ღღ。尽管天气预报不能准确预测暴风雨何时到来✿ღღ，导致我所在的小镇变成一片汪洋✿ღღ，但气象学家对大气环境已经有了足够多的认识✿ღღ，因而可以估算出当天出现暴雨的风险要高于平常✿ღღ。当暴风雨的概率明显增加时✿ღღ，他们会发出警告✿ღღ，让居民提前做好准备✿ღღ。换句话说✿ღღ，气象学家根据自己掌握的信息作出反应✿ღღ。

　　中央财经大学税收筹划与法律研究中心研究员✿ღღ、上海国家会计学院智能财务研究院研究员✿ღღ、深圳大学传媒与文化发展研究中心特约研究员✿ღღ。润宝税务师事务所（深圳）有限公司创始人✿ღღ。主要研究方向为预算管理✿ღღ、财税合规✿ღღ、税务规划✿ღღ、数字经济✿ღღ、数字资产管理等✿ღღ，在财税实务领域有深厚实践基础✿ღღ。

　　深圳润宝集团成立于2016年✿ღღ，是一家专注赋能企业在数字化时代打造企业高绩效团队✿ღღ、提升新质生产力✿ღღ，以带来可持续的高质量发展的服务型集团公司✿ღღ。集团业务涵盖财务k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发✿ღღ、税务✿ღღ、风控✿ღღ、审计✿ღღ、法律✿ღღ、战略✿ღღ、组织✿ღღ、营销✿ღღ、人力资源✿ღღ、知识产权✿ღღ、跨境出海✿ღღ、架构设计及跨界身份规划等多个方面✿ღღ，提供了全面的咨询及专业服务✿ღღ。

　　润宝集团先后获得中央财经大学税收筹划与法律研究中心深圳实践基地✿ღღ、北京大数据协会财税大数据专业委员会深圳研究基地✿ღღ、上海财经大学国际银行金融学院深圳实践基地✿ღღ、深圳大学城市文化研究所研究基地等四大权威机构的授权称号✿ღღ，成为行业内备受认可的专业服务机构✿ღღ。润宝集团对城市更新✿ღღ、土地整备利益统筹✿ღღ、工业上楼山东12530k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发✿ღღ，国央企✿ღღ、民营规模企业的财税合规✿ღღ、税务筹划及风险防控✿ღღ、业财法税融合✿ღღ、审计服务✿ღღ、法律咨询✿ღღ、战略规划✿ღღ、组织发展✿ღღ、知识产权✿ღღ、整合营销✿ღღ、跨境风控等有着大量的成功案例和服务经验✿ღღ。